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　　VFC业绩回暖超预期，库存及欠债率显著改善，次要品牌均提速。VFC FY25Q3（24Q4）收入/净利润别离同比增加1。9%/495。2%，均高于Bloomberg分歧预期增速-1。2%/+403。6%，净利率5。9%，同比提拔7。4pct。全体及美洲收入增速均为22Q3以来首季转正，期末库存额环比下降13。8%，净欠债环比下降35%。经销因加单+提前下单增加8%，DTC收入降幅小于公司预期（-3%）。次要品牌收入均提速，The NorthFace、Timberland假日季DTC增速较好，均多季以来初次转增，Vans降幅收窄。因根基面改善+焦点资产措置收益高于预期，上调FY25现金流及非焦点资产收益至4。4亿美元（原：4。25亿美元），预期FY25H2收入汇率中性同比持平至-1%。Reinvest打算已初见成效，公司将进一步①控费，②优化资产布局，③修复美洲及Vans营业，④调整组织布局。品牌端：政策加码下本年消费无望加快苏醒，看好四条投资从线：①当前业绩建底，后市业绩反弹潜力较大的低估值标的，关心滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化，或积极结构新渠道新业态，关心海澜之家，富安娜，森马服饰；③全平易近健身、户外风潮延续，保举活动户外景气赛道，关心安踏体育，李宁，波司登；④低估值、高股东报答率标的仍具吸引力，关心江南平民。制制端：24Q3海外出口环比Q2全体加快，12月中国/越南纺织服拆出口同比延续前一月正增加，陪伴基数逐渐回归一般，我们仍然看好①能正在焦点客户中持续提拔供应商份额，②本身焦点客户运营景气宇稳健的优良制制企业，③关税加征环境下，有税负能力的优良企业，关心华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。

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　　Deckers24Q4业绩超预期，再次上调FY25业绩。Deckers FY25Q3（24Q4）收入/净利润别离同比增加17。1%/17。1%，显著高于Bloomberg分歧预期增速+10。8%/-0。7%，季度毛利率、净利率均立异高，得益于全价发卖策略，期末库存额同比/环比别离+6。8%/-26%。海外收入增28。5%，海外收入增速估计将持续高于美国收入增速，持久收入占例如针为50%（FY24：33%）。UGG/HOKA收入同比增16%/24%，UGG12月以来发卖环境较好，虽然FY25Q3因提前备货得以消化需求，Q4收入增速将受限于无限残剩库存。上调收入增速至15%（原：12%），此中HOKA估计增24%，毛利率57%（原：55-55。5%），OPM22%（原：20-20。5%）。

　　24Q4LVMH、Burberry收入提速，MIU MIU连任Lyst榜单第一。24全年LVMH收入降幅1。7%，好于Bloomberg分歧预期，实现无机增加1%，净利润受汇率波动拖累时拆皮具及酒类影响，同比下降17。3%，不及分歧预期。24Q4收入环比Q3提速，精选零售、喷鼻化品类持续正增加，珠宝手表增速转正。欧洲及美国提速，日本虽因日元升值减速但维持增加，亚太除日当地域持续承压。Burberry FY25Q3（24Q4）收入同比下降7%，较H1显著提速（H1：-22%），次要地域收入均环比改善，美洲增速转正至4%，从因新任CEO提出的“Burberry Forward”有成，估计H2盈利将抵消H1的运营吃亏。24Q4Lyst品牌热度榜单中MIU MIU/Prada连任第一、第三名，连系历峰24Q4业绩回暖超预期，我们认为豪侈品企业业绩无望逐渐回暖，关心高端品牌取制制标的普拉达，新秀丽，九兴控股。

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